一、中国股权融资市场发展现状
（一）IPO数量与板块分布特征
（二）企业所有制维度的IPO差异
（三）市场现存风险与问题
二、中小企业股权融资现状
（一）科创板企业的上市特征与行业差异
（二）科创板上市的关键预测变量
（三）专精特新企业的股权融资特征
三、国有经济资本市场投融资问题
（一）国有经济估值偏低的现象与原因
1．产业赛道属性：国有经济承担双重责任（经济责任与社会责任）
2．信息披露：国有经济在信息披露方面存在一定限制
3．监管约束：国有经济的投融资、并购活动受监管更为严格
4．投资者偏好：国有经济企业规模普遍较大
（二）国有、民营协同发展
（三）大手拉小手：国有企业与专精特新民营企业协同高质量发展
1．对民营企业：国有投资为民营企业带来显著赋能
2．对国有经济：从单笔投资来看
四、创新与投资机会
（一）核心技术的界定：创新链视角
（二）全球创新知识来源与中国定位
五、创新带来的投融资风险
（一）“扭曲的创新”风险
（二）快速迭代引发的风险
（三）网络结构风险
（四）技术安全风险
六、结语
在第四届五矿产业金融论坛上的讲话：新经济下的股权投融资机会与风险
陆瑶
（2025年11月20日）
一、中国股权融资市场发展现状
中国A股市场自1990年建立至今，历经三十余年发展已形成“主板+中小板+创业板+科创板+北交所”的多层次资本市场体系，核心目标是为中小企业、专精特新企业等资本市场“长尾客户”提供投融资支持，推动经济全面发展。
（一）IPO数量与板块分布特征
从IPO总量看，尽管受政策调整影响存在年度波动，但整体保持高速增长趋势，每年新增上市公司数量持续扩容，资本市场服务实体企业的覆盖面不断扩大。
从板块结构看，近年来新增IPO企业呈现显著的“中小化、科创化”特征：A股主板IPO数量长期保持平稳，未出现明显增长；科创板与北交所成为IPO主力，贡献了近年新增上市企业的主要份额，反映出中小企业、科创企业已成为资本市场上市主体的核心组成部分。
（二）企业所有制维度的IPO差异
按产权穿透口径分类，民营企业IPO数量呈持续上升趋势，成为新增上市公司的主要力量；国有企业IPO数量未显著增加，甚至呈现平稳略降态势。但这并不意味着国有经济退出资本市场——国有经济正通过国有基金投资、产业协同等间接形式，深度参与资本市场建设与实体经济发展。
（三）市场现存风险与问题
多层次资本市场在扩大融资规模的同时，也面临流动性与估值失衡问题：部分中小企业上市后沦为“双无公司”（无合理估值、无充足流动性），资本市场中“僵尸企业”（流动性与估值双低）占比上升，对市场资源配置效率与稳定运行产生负面影响。
二、中小企业股权融资现状
中小企业是新经济发展的重要载体，其股权融资特征与效率直接关系资本市场服务实体经济的精准度。本节结合科创板注册制改革与专精特新企业培育实践，揭示中小企业股权融资的核心逻辑。
（一）科创板企业的上市特征与行业差异
科创板作为注册制改革的“试验田”，其企业具有鲜明的“硬科技”属性：相较于主板、中小板、创业板，科创板企业的专利数量更多、研发投入占比更高，且研发人员占比这一人力资本指标的重要性尤为显著，科创属性优势突出。
从行业维度看，多行业均具备科创潜力，但申报成功率存在显著差异：信息服务业申报企业数量最多，但因企业质量良莠不齐，成功率仅约50%；节能环保产业申报成功率显著更高，成为科创板“最易上岸”的行业。这一特征印证了“绿色经济与数字经济融合更易获得资本市场青睐”的趋势。
（二）科创板上市的关键预测变量
基于机器学习方法对科创板申报企业的研究（样本覆盖企业科创属性、治理水平等5大维度20余个变量），识别出两个强预测能力的变量：一是研发人员占比，在研发相关指标（专利数、研发投入占比等）中，研发人员占比对企业上市成功率的预测性最强——未来研发能力由人力资本驱动，而非过往专利或投入规模；二是国有股份参与，科创板上市企业以民营企业为主，但含国有股份的民营企业上市概率显著更高，且该变量对上市后企业的财务绩效、市场估值及流动性均有正向影响，并非“为上市而上市”。
（三）专精特新企业的股权融资特征
将研究范围从科创板拓展至专精特新企业（北交所聚集了大量专精特新企业），二者并非等同概念。从行业画像看，中国50%的专精特新企业属于制造业，同时涵盖科技创新企业及其他行业企业。
对专精特新企业的股权结构分析显示，其主体为民营企业，平均国有股占比不足1%，但存在层级差异：国家级专精特新企业的国有股占比约为市级、省级企业的两倍，意味着优质专精特新民营企业更易获得国有股权、国有基金的投资。
从资本市场参与度看，A股市场中专精特新企业的年度上市数量呈明确上升趋势。进一步按省市分析发现，专精特新资质对企业上市概率的影响存在区域差异：在东北、中西部等经济欠发达地区，拥有专精特新资质可大幅提升企业上市概率；而在北上广、长三角、珠三角等经济发达地区，该资质对企业上市无显著影响，甚至存在一定负向影响。
对“专、精、特、新”四个维度的拆解分析显示：“专”与“精”属性类似，具备该属性的企业更易对接资本市场、实现上市；“特”属性对上市概率无正向影响，甚至存在负向影响，原因在于特殊领域企业不易获得投资者广泛认可，且行业规模通常难以扩大；“新”（创新）属性对企业对接资本市场的影响呈U型结构——早期创新因难以快速实现资本回报，不易受资本追捧，而过时技术同样缺乏吸引力，仅成熟且具备市场潜力的创新才能获得资本认可。
三、国有经济资本市场投融资问题
国有经济是中国资本市场的重要主体，其与民营企业的协同发展是新经济下资本市场建设的核心命题。一方面，资本市场推动国企改革：通过股份制改造、混合所有制改革、提升资产证券化水平，为国企注入市场化活力；另一方面，国企是资本市场的“压舱石”——尽管上市公司中民营企业数量已超过国有企业，但从市值及创造价值来看，国有企业的贡献远高于民营企业。
（一）国有经济估值偏低的现象与原因
从估值层面观察，国有经济的估值始终低于民营企业，这一现象并非中国独有，在全球范围内均普遍存在。以国有经济发展较为成熟的新加坡为例，其国有经济的市盈率（PE）同样低于非国有经济，多个发展中国家亦存在类似情况。
中国资本市场中，国有经济的PE
