2022年稳增长有望靠前发力，结构性改革围绕双循环战略展开

——2021年中央经济工作会议要点解读

2021年12月10日，中央经济工作会议召开，分析研究2022年经济工作。我们对本次会议做以下要点解读：

一、2022年宏观经济管理目标：稳字当头，着力稳定宏观经济大盘。

强调“稳字当头”有两个原因：一是会议指出，“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，同时“外部环境更趋复杂严峻和不确定”。我们判断，这主要是指受全球疫情波动，国内消费修复偏缓，以及房地产市场下行等因素影响，当前及未来一段时间国内宏观经济面临新的下行压力。二是2022年将召开党的二十大，需要保持平稳健康的经济环境。为此，明年的经济工作将坚持稳字当头，顶住经济下行压力，稳定宏观经济大盘，避免经济增速滑出“合理区间”。我们理解，“合理区间”指的是GDP增速要处于我国潜在经济增长水平附近，即5.0%至6.0%的区间之内。初步判断，明年两会政府工作报告确定的经济增长目标将是“5.0-5.5%”。这一方面能与今年“6.0%以上”的增长目标相衔接，同时也能确保我国经济继续处于中高速增长状态，为稳就业提供坚实基础。

二、2022年上半年宏观政策将向稳增长方向适度倾斜，靠前发力。

具体政策安排方面，本次会议提出“宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。”其中，“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度”，“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”。会议特别强调，“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。

我们分析认为，与12月6日政治局会议公报相比，本次会议对财政政策、货币政策的部署更加具体，政策节奏安排更加明确。其中，强调“政策发力适当靠前”，主要源于受房地产市场处于“寒潮期”等因素影响，明年经济下行压力主要集中在上半年。

本次会议强调“宏观政策要稳健有效”，一方面是指要保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性，不会搞“急转弯”。值得注意的是，本次会议指出，“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”，“要立足以煤为主的基本国情”，“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”。我们认为，这意味着明年宏观政策实施将更加强调综合平衡，会对政策效应有更加充分的预判和应对预案，不会再出现类似拉闸限电的现象。这本身就能对稳经济发挥重要作用。另一方面，本次会议强调宏观政策要“有效”，主要是指政策要在对冲经济下行压力方面取得实际效果。具体而言，就是要在明年上半年经济下行压力较大时段，保持必要的政策力度，防止经济运行滑出合理区间。

首先是对财政政策的要求，“要提升效能，更加精准”。我们认为，“提升效能”包括多个方面，当前的重点是财政政策要在明年上半年稳增长中取得实际效果，其中就包括适度加快预算内投资和新增地方政府专项债投资进度，确保明年上半年形成实物工作量。具体衡量指标是基建投资在明年上半年有望明显提速。为此，本次会议提出“要保证财政支出强度，加快支出进度”。着眼于保证财政支出强度，我们判断2022年目标财政赤字率和新增地方政府专项债规模都不会大幅下调，有可能分别达到3.0%和3.5万亿，较今年分别小幅下调0.2个百分点和1500亿。考虑到今年已发未用的专项债资金结转因素，明年财政实际支出强度会比今年有所增大。

“加快支出进度”方面，一是指专项债额度将恢复提前下达，即明年部分专项债额度将在今年底下达，明年一季度就会开闸发行，发行节奏较今年显著前移。二是明年上半年基建投资将明显加快。我们判断，明年一季度基建投资增速有可能从今年四季度的同比负增长，转为7%左右的正增长。这样可以有效对冲房地产投资增速下滑对经济运行造成的冲击。

“更加精准”方面，我们判断，明年财政政策将在支持国民经济薄弱环节、增强经济发展内生动能方面推出新的政策组合。为此，会议要求“实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资”。当前中小微企业普遍